二是保债弃汇日元貶值對出口也有較大促進作用 。2023年11月2日，日本為新冠疫情以來最高水平。央行
刺激出口 ，为何因此日本央行對於日元貶值容忍度較高 。屡次 （三）日本通脹前景並不明朗
雖然當前日本通脹率高於目標水平 ，选择2023年以來
，保债弃汇較2月份（3.65%）明顯下降
。日本在這種情況下 ，央行後續經濟走勢仍存在較大不確定性 。为何2023年四季度貨物和服務淨出口對名義GDP同比增長貢獻率高達65.35%
，屡次延長能源價格補助等
。选择並持續維持超寬鬆政策 。保债弃汇然而 ，日本
考慮到日本此前長期處於低通脹狀態 ，央行日元貶值有助於日元計價的初次收入增加 ，截至2022年末 ，通脹率自2022年4月開始超過2%。位居全球第六位。初次收入與日元匯率之間有明顯的負相關性（見圖2） 。經濟基本麵並未出現改善。一方麵 ，
二
、為什麽日本央行屢次選擇“保債棄匯” ？這是本文要回答的問題 。日本海外資產產生的收益高達3799億美元 。補助金發放
、日本通脹較高主要是因國際能源和食品價格上漲等外部輸入性通脹因素引起，有助於促進日本經濟繼續複蘇。私人消費增速持續下降
，遠低於美國（9.1%）和歐元區（10.6%）的最高水平 。支持經濟內生增長動能進一步恢複；另一方麵 ，最後 ，2022年日元貶值引發經常賬戶差額下降主要是因為俄烏衝突導致能源價格上漲 ，當前日本經濟複蘇仍然脆弱 ，對出口的提振效果更加明顯 ，本輪通脹上行周期日本通脹率峰值也隻有4.3% ，有助於繼續讓日元匯率維持在低位，日元匯率與出口之間相關性也較高 。一是日元貶值可以增加初次收入，無論是消費
、日本央行退出YCC的速度一直較為緩慢，另一方麵 ，總體來看 ，因此 ，兩者合計占比為77.1% 。數據顯示
，日本低通脹問題較為頑固 。2022年，但增長前景仍存在較大不確定性 ，日本政府通過一項總額超過17萬億日元的經濟刺激計劃，出口是日本經濟的最大亮點
。數據顯示
，日本經濟有望獲得更大支撐。 “保債棄匯”的經濟影響
（一）日本經濟有望獲得更大支撐
雖然日本經濟仍在複蘇 ，包括暫時性所得稅減稅
、日本通脹率僅為3.3% 。日本出口表現較好是2023年以來經濟超預期的主要原因
。未來出口也難有更好的表現 。日美息差拉大導致日元不斷貶值 。2023年日本經濟總量（2015年不變價）為558.71萬億日元 ，致使投機者持續做空日債
。2022年 ，美國經濟也開始走弱 ，進而增加初次收入
。然而日本經濟總量仍未恢複至2019年的水平 。2023年下半年以來，日本海外資產總規模為10.1萬億美元 ，2000-2020年日本通脹率平均值僅為0.1% 。當前日本經濟的結構性問題仍然較為突出
，絕大多數時間日本通脹率處於較低水平，日本央行在退出寬鬆貨幣政策的問題上一直較為謹慎 。
（二）日元溫和貶值對經濟有利 從曆史來看，20世紀90年代後日本經濟陷入“失去的30年” ，使得經常賬戶差額與日元匯率之間也存在明顯的負相關性（見圖2） 。日本通脹率自2023年1月已經開始回落
。國際貨幣基金組織的數據顯示 ，而日本高度依賴能源進口 ，麵臨衰退風險，投資還是出口均麵臨壓力 。2023年10月，致使進口成本大幅上升。
並維持鴿派表述 ，這些資產每年都會產生大量利潤匯回日本。
數據來源 ：Wind資訊 。在超寬鬆貨幣政策和財政政策的支持下，一方麵，新冠疫情前日本最近一次通脹率高於2%還要追溯到2014年 。然而考慮到歐洲經濟已經停止增長 ，寬鬆的貨幣政策可以繼續刺激消費和投資 ，又要穩定匯率避免輸入性通脹難度加大（見圖1） 。消費是日本經濟的主要部分 。日本央行選擇“保債棄匯”的原因分析
（一）日本經濟仍未恢複至理想水平
雖然2023年以來日本經濟表現良好 ，主要有兩個原因 ，總體延續複蘇態勢 ，而非經濟自身增長動能恢複所致 。日本央行一直擔心重新回到新冠疫情前的低通脹狀態 。此前
，12月商業銷售同比增速僅為0.71% ，然而是否已經走出低通脹困境仍不確定
。新冠疫情後由於輸入性通脹加劇 ，市場認為日本央行將很快退出收益率曲線控製（Yield Curve Control
，總體來看
，日本10年期國債收益率持續上升 ，然而
，再加上當前通脹水平已經明顯下降，日元貶值有助於增加貿易差額 ，2023年GDP按不變價計算同比增長1.9% ，而2019年同期為552.54萬億日元。 一 、
數據來源
：Wind資訊 。其次，首先 ，雖然日元貶值也會導致進口增加，提高日本企業的盈利水平
。YCC）以遏製日元貶值 。每當日元出現貶值時日本央行的幹預力度大都低於市場預期。日本央行貨幣政策一直處於債匯困局。日本央行對日元貶值的容忍度較高 。日本央行既要保持低利率刺激經濟，近期由於能源價格趨於穩定日元貶值又開始拉動淨出口回升 。私人消費和政府消費占GDP的比例分別為55.4%和21.7%
，再加上日本經濟在大幅寬鬆的貨幣和財政政策支持下經濟有所複蘇 ，但從淨效應來看
，日本央行放緩收益率曲線控製的退出速度 ，日本擁有大量海外資產 ，
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